（原标题：21深度丨基金司理“双面押注”合规之问）

21世纪经济报谈记者 黎雨辰 北京报谈

伴跟着2024年的收官，由雷志勇科罚的大摩数字经济以69.23%的年内高收益登顶公募主动职权“冠军基”。但购买了雷志勇旗下产物的投资者，其在年内的悲喜却并不重复。

Wind数据炫夸，雷志勇科罚的大摩数字经济、大摩科技起始和大摩万众立异三只产物不全是基金公约明确规则的主题型基金，却因为在2024年投向了大相径庭的赛谈，年内总汇报率首尾差距跳动84%。

雷志勇旗下产物的施展并非孤例。纵不雅2024年的主动职权市集，不管在绩优基金司理亦或排行过期的基金司理身上，齐能找到因“双面押注”细分赛谈或大类资产而以至旗下产物事迹分化的气候。

在对事迹排行的追赶下，本着“东边不亮西边亮”的念念路，通过押注单一赛谈增强基金的收益施展，确有可能提高基金司理作念出绩优产物的概率，但其背后是否又潜伏着合规疑团？

多位受访东谈主士指出，基金司理“双面押注”的活动不仅会让其堕入“不自制对待持有东谈主”的争议，其导致的事迹一致性、厚实性问题手脚基金公司里面科罚一体化原则缺失的浮现，在第三方基金评价与筛选体系中，也相同会被视为一个值得警惕的信号。

“双面押注”搏排行

在产物定位上，雷志勇旗下科罚的几只基金，并未一谈在公约中过于精致地规则其投资领域。但从践诺持仓来看，三只基金在2024年的“追风”标的各有不同。

其中，手脚“冠军基”的大摩数字经济，主要聚焦于数字化、智能化为代表的AI算力板块，甘休2024年三季度末的重仓股包含中际旭创、新易盛、沪电股份、天孚通讯、海光信息等，前十大重仓股的占比超60%。

不外相同由雷志勇科罚的大摩科技起始，其收益的“起始”进程就稍逊一筹。Wind数据炫夸，该基金在2024年的总汇报率为31%，仅为大摩数字经济的一半。从持仓来看，尽管同属泛科技赛谈，大摩科技起始重仓股的细分标的大相径庭——其在2024年三季度的第一大重仓股是捷顺科技，主要方案智能泊车场与安防业务。

与此同期，雷志勇科罚的大摩万众立异2024年年内耗损14.98%，全市集排行2316/2333，与“冠军基”的事迹差距跳动84%。

Wind数据炫夸，大摩万众立异和大摩科技起始2024年的事迹比较基准均为13.7%，前者同期跑输28.68%，后者跑赢16.9%。

区别于大摩数字经济顺利乘风AI板块，大摩万众立异在曩昔数年一直执着于锚定国防军工。凭据大摩万众立异的基金公约，基金的投资倡导是“领受主动科罚的投资战略，在戒指风险的基础上，通过大类资产竖立和个股精选，力图获取逾额收益与历久成本升值”，并未强调对国防军工行业的投资。

甘休2024年三季度末，该基金重仓股更多聚拢在菲力华、国博电子、振华忻悦、新雷能等军工股。

对比雷志军近期开释出的公开不雅点不错发现，其关于三只基金的践诺操作，并非齐与其公开的投资念念路吻合。

比喻，雷志勇曾将大摩数字经济搀杂基金的凸起事迹归因于三个方面：在作念投资的经过中将“细目性”放在首位，通过对产业的深化相识和前瞻研判准确主理了投资节拍，并驯顺一直以来的投资理念。

雷志勇还默示，其举座投资念念路并非浅近追赶赛谈，而是通过对产业进行紧密追踪，判断东谈主工智能鼓吹群众产业变革，挖掘出由外洋巨头订单拉动的算力标的细目性较高，因此产物不休聚焦联系板块，取得了亮眼的事迹施展。

在2025年的投资预测中，雷志勇的投资分析也主要围绕东谈主工智能产业链张开，对军工领域未有说起。

不外在先旧年内大摩万众立异露馅的几期季报中，雷志勇未说起东谈主工智能的标的，而是趋附着基金的持仓标的，对国防军工产业链中历久的成漫空间默示看好。

其中在三季报中，他曾坦言受短期事迹和板块订单推迟影响，基金持有的国防军工个股涨幅过期，跑输比较基准，但也合计通过产业追踪照旧看到了更多订单拐点的积极信号：“四季度要点见谅明确订单改善拐点的军工板块标的和大飞机、卫星产业链等联系标的，力图达成基金资产的升值。”

刻下大摩数字经济不管在事迹和领域上，齐照旧成为雷志勇扫数的“主打产物”。在2024年，该基金取得了大齐个东谈主投资者的增持，基金领域从2023年年末的1.96亿元增长至三季度末的17.36亿元。同期雷志勇在近期受访中曾默示，大摩数字经济持有东谈主户数在2024年末较年头增长达29倍。

不外比较之下，机构资金对雷志勇的在管产物十分严慎。Wind数据炫夸，甘休去年年中，机构投资者照旧完全撤出了大摩科技起始和大摩万众立异，对大摩数字经济的持有比例也不及0.5%。

基金持仓各别大

在2024年其他事迹排行居前的基金司理中，也不难发现多则基金司理旗下同类产物事迹“冰火两重天”的气候。

比喻在年末因“双面事迹”而受到市集质疑的，还有中航机遇领航的基金司理韩浩——尽管该基金在2024年的汇报率高达43.68%，其科罚的中航新起航同期却因重仓新能源而耗损了4.53%。

也有吞并基金司理在管产物之间诚然齐是正收益，但依然存在较伟事迹差距。如招商基金张林旗下的招商科时间源3个月和招商科技立异，尽管两只基金领有相似的领域和定位，但前者2024年的收益达45.34%，后者年内同期涨幅仅有15.28%，差距跳动30%。

记者防护到，事迹更好的招商科时间源3个月，在2024年前两个季度的重仓反而并不是很“科技”，而是聚拢到了银行、能源、电信类个股，从而保证收益的厚实性。第三季度后，基金重仓股才再行归来了半导体、新能源车等赛谈。

在事迹垫底的主动基金司理身上，也能找到不同产物之间操作背离的特征。

举例杨红科罚的富安达长盈因2024年年内出现21%的耗损，在全主动职权市集排行倒数第8（仅统计主代码），但基金司理在富安达科技领航基金上依然保持了3.74%的年内盈利。区别于后者，富安达长盈在重仓股的投资方进取权贵更为“飘移”，在2024年前三个季度先后试水了消耗电子、能源和AI。

除了博弈赛谈，也有少数基金司理聘请在旗下不同产物之间押注不同的大类资产。如周德生科罚的国融融盛龙头严选，2024年全年48.96%的汇报率排在全主动职权基金市集第5（仅统计主代码）。但另一只其年内曾科罚的基金——国融融银的事迹施展却大相径庭，其在2024年耗损3.72%，跑输事迹基准14.2%。

比较上述两只基金的持仓，不丢脸出一种股、债之间的博弈：国融融盛龙头严选在2024年二、三季度的职权仓位齐保持在90%高下，每季度还积累焦不同的细分赛谈，对重仓股进行“换血”。在2024年前两个季度，基金的前十大重仓股分离聚焦于算力和光模块，三季度则在AI股的基础之上，多只金融股一跃升至第一大重仓。

比较之下，手脚生动竖立型基金的国融融君，在2023年第三季度末与国融融盛龙头严选基金持仓相似，前十大重仓股相同以半导体股票为主，但从2024年四季度初始，该基金的股票仓位从46.77%顺利下跌至0.79%。

公开信息炫夸，在2024年，国融融君基本以防护的姿态空仓运作，其前三季度末露馅的股票的持仓占比均未跳动5%。2024年11月19日，周德生从国融融君卸任，基金在其任职1.3年来取得的区间汇报为-16.78%。

值得一提的是，曩昔几年来，在管产物的事迹分化气候也时而出当今明星基金司理之中。如在2021年，多位基金司理旗下产物之间事迹最大收支跳动100%，举例当年的主动职权冠军崔宸龙，其事迹最佳的前海开源公用事迹曾在2021年以119.42%的收益指导跑，但事迹滞后的前海开源沪港深贤慧，同庚耗损4.84%。

合规疑团引见谅

不难发现，在基金公约并未对基金的投资标的作念出明确规则的前提下，将旗下的产物投向毫不疏导的赛谈，往往是主动职权基金司理出现产物事迹分化后，遇到质疑的中枢原因——为让一只产物走进事迹排行的聚光灯下，极易导致基金司理难以顾全其他产物持有东谈主的利益。

而《中华东谈主民共和国证券投资基金法》曾明确规则，公开召募基金的基金科罚东谈主荒谬董事、监事、高档科罚东谈主员和其他从业东谈主员，不得不自制地对待其科罚的不同基金财产。

也正因如斯，有业内东谈主士合计，基金司理用不同产物作念事迹押注的“类对冲”活动，很可能涉嫌对峙有东谈主的不自制对待。

一位基金商讨评价机构高管向21世纪经济报谈记者指出，判断基金在行政法例维度是否存在“不自制对待持有东谈主”的气候，客不雅上还需要依靠一谈持仓及交游数据来严谨认定，频繁更多由监管主导进行。

但从商讨评价的视角登程，该东谈主士称，尽管其地方机构并莫得开拓基金司理层面的评价维度，同科罚东谈主旗下基金过大的事迹差距——不管是否来自吞并基金司理——依然会影响到基金公司取得的举座评价。

“在对基金科罚东谈主进行评价时，公司旗下同类产物淌若存在较伟事迹差距，会引起咱们的高度警悟。”上述基金商讨机构高管称，“诚然在全行业内，同类基金出现较大的事迹差距是普通气候，但在监管鼓吹基金投研体系平台化、团队化的脚下，淌若科罚东谈主里濒临同类别产物的投资念念路各别也迥殊大，咱们可能会合计其并莫得领受里面和谐科罚的灵验门径。”

格上快活旗下金樟投资商讨员王祎也和记者提到，在第三方资产科罚机构的责任中，基金司理旗下不同产物间的事迹差距，会权贵影响到机构对基金、基金司理的筛选。这种影响主要体当今事迹厚实性与一致性、战略透明度、风险科罚智商、事迹评价的复杂性以及投资者信任度等方面。

“事迹的一致性是评价基金司明智商的一个要紧方针。淌若基金司理科罚的基金事迹施展各别大，这可能意味着基金司理的投资作风不够厚实，概况在不同产物上领受了不同的投资战略，这会加多投资者聘请的难度。”王祎默示。

更进一步来看，华北一家公募的主动职权基金司理还向记者默示，基金司理之是以出现较大的事迹一致性问题，践诺上是在于欠缺了对“赛谈投资”和“平衡投资”的衡量。

“在一个细分赛谈上押注，背后荫藏的念念路其实照旧想争取更极致的产物事迹，去搏流量、打造明星基金司理概况明星产物。但监管对基金业强调‘去明星化’，不仅指不要包装明星个东谈主，其实亦然在反对一种在特定赛谈、主题上一意孤行的‘投资英杰主义’。”该基金司理称。

在上述基金司理看来，不管是个东谈主照旧团队，齐不应该对主动型产物的赛谈化操作过于放任，而是弥远应驯顺一定的平衡漫衍底线，举例为产物开拓不同业业板块仓位的占比高下限手脚“安全垫”，从而平滑其事迹波动性。

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